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    油氣行業(yè)低迷，油氣項(xiàng)目開工大降，作為工程實(shí)施方的油田工程企業(yè)日子并不好過。  
    7月27日，博邁科海油工程股份有限公司（以下簡稱“博邁科”）首發(fā)獲通過，不過在對博邁科的回函中，證監(jiān)會就訂單金額顯著下降、掛靠、借款等多個交易細(xì)節(jié)進(jìn)行了問詢。  
    上市籌資的背后，是博邁科財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用飆升和債務(wù)壓力漸重。此外，該公司客戶高度集中，前5大客戶占比超九成，且高度依賴海外，2015年海外業(yè)務(wù)占比超過100%，頗受外界各方質(zhì)疑。而在行業(yè)低迷背景下，募資近10億元投資建設(shè)項(xiàng)目也被指存在較大風(fēng)險。  
    《中國經(jīng)營報(bào)》記者8月4日就相關(guān)疑問直接求證了博邁科方面，博邁科證券事務(wù)代表彭莉告訴記者，已就證監(jiān)會相關(guān)詢問展開準(zhǔn)備，但何時過會審批都還在等證監(jiān)會通知，目前相關(guān)信息以證監(jiān)會和上交所公告和預(yù)披露信息為準(zhǔn)。 
  
    存貨、應(yīng)收賬款猛增 
  
    對于此次上市籌資的原因，博邁科方面解釋稱，公司目前處于快速發(fā)展階段，對資金需求量大，通過上市募資，不僅可以拓寬資金渠道，還可以搶抓機(jī)遇加快公司發(fā)展步伐。  
    不過對于博邁科而言，舒緩資金壓力可能是更為現(xiàn)實(shí)的考量。記者注意到，此次募投項(xiàng)目中有2億元將直接用于銀行還款，1.5億元補(bǔ)充營運(yùn)資金。  
    招股書顯示，截至2015年12月31日，博邁科短期借款24587.80萬元，公司一年內(nèi)到期的銀行借款金額為4000萬元，長期借款金額為4000萬元，銀行借款余額較大。  
    博邁科方面坦言，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)生增長產(chǎn)生的營運(yùn)資金已不能滿足業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張所引發(fā)的資金需求，通過銀行借款進(jìn)行間接融資是公司目前的主要融資渠道。  
    然而銀行借款等間接融資方式所產(chǎn)生的利息在一定程度上降低了公司的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出金額分別為2165.49萬元、2001.83萬元和1995.69萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例分別為27.93%、13.83%和9.04%。  
    博邁科招股書顯示，報(bào)告期各期末，公司流動比率分別為0.87、0.84和0.97，速動比率分別為0.57、0.57和0.60，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.27%、49.79%和58.76%。公司流動負(fù)債從2014年底的5.97億元猛增至2015年末的12.66億元，同時記者注意到，目前該公司絕大部分房產(chǎn)、土地已作為上述銀行借款的抵押物。  
    “從近3年流動比率、速動比率的變化可以看出公司面臨短期償債風(fēng)險水平呈上升趨勢。同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，且上升明顯，存在一定的長期償債風(fēng)險。”一位長期關(guān)注博邁科的券商分析師告訴記者。  
    此外，隨著過去一年業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，博邁科資金回收風(fēng)險也在加大。博邁科存貨從2014年末的1.64億元猛增至2015年末的4.68億元；應(yīng)收賬款也從2014年末的3874萬元猛增至2015年末的3.32億元，漲幅接近十倍。  
    與此同時，博邁科的管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用在過去一年也出現(xiàn)了飆升。招股書顯示，公司管理費(fèi)用從2014年末的1.02億元上漲至2015年末的1.58億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用由2014年末的2781萬元飆升至2015年末的6406萬元。  
    博邁科方面對此解釋稱，公司管理費(fèi)用的增長主要是由于研發(fā)費(fèi)用的增長以及人員工資的增長所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為利息支出，因?yàn)楣�司收入�?guī)模不斷增加，大項(xiàng)目成本支出較高。公司流動資金緊張，銀行借款較高。 
  
    重組預(yù)案難產(chǎn)？ 
  
    與現(xiàn)實(shí)的資金壓力相比，博邁科的主要客戶高度集中，且高度依賴海外業(yè)務(wù)，這也成為了外界質(zhì)疑的重點(diǎn)。  
    近三年，該公司前5大客戶業(yè)務(wù)占比分別為81.27%、86.64%、94.10%，呈快速上升趨勢。其中柏克德國際公司（BechtelInternationalInc）牢牢占據(jù)第一名位置，2014年業(yè)務(wù)占比甚至高達(dá)60.94%。YAMGAZ、MODEC、ABB、TECHNIP等則是前五榜單的�？�。  
    此外，公司超過90%的公司業(yè)務(wù)來自國際客戶，2015年海外業(yè)務(wù)占比甚至超過100%，因此頗受詬病。博邁科方面對此表示，其是一家專注于國際市場的專業(yè)模塊EPC服務(wù)公司。  
    “海油工程多是大項(xiàng)目，客戶較為集中，但像博邁科這樣高度集中的并不多見，客戶可能因?yàn)橥顿Y計(jì)劃方向變動或策略調(diào)整而發(fā)生大的變化�！鄙鲜鋈�商分析師表示，且國內(nèi)市場缺失，過度依賴海外業(yè)務(wù)也存在諸多不確定性風(fēng)險。
    記者留意到，此次上市募集資金除了還債和補(bǔ)充營運(yùn)資金外，將有4.36億元投資于臨港海洋重工建造基地三期工程項(xiàng)目，另有2.66億元用于臨港海洋重工建造基地一二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。  
    按照招股書披露，兩者的建設(shè)周期都是18個月，其中前者靜態(tài)投資回收期7.12年，后者則是8.2年。相當(dāng)于除開項(xiàng)目延期、計(jì)劃調(diào)整等不確定因素，最早要等到2023年后才能收回巨額投資成本。這對正處于快速擴(kuò)張、資金需求量大的博邁科而言是一個巨大的壓力。
    海洋油氣開發(fā)周期長、風(fēng)險高、難度大，海洋油氣開發(fā)投資規(guī)模直接取決于世界經(jīng)濟(jì)和油價水平，而國際油價在2014年年中以來，一直跌跌不休，從每桶100多美元高位跌至40美元左右，跌去六成。這對高度依賴海洋油氣開發(fā)的海油工程行業(yè)來說可謂是一場災(zāi)難。
    “全球化的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，上述客戶的投資需求減少將會影響公司的項(xiàng)目承接和業(yè)績增長；若出現(xiàn)更為嚴(yán)重的情況，則可能會出現(xiàn)公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤同比下滑50%以上的情形。”博邁科方面坦言。
    而對于高度依賴海外市場的博邁科而言，將與世界海洋工程巨頭挪威AibelAs公司、新加坡勝科海事公司、韓國現(xiàn)代重工集團(tuán)等直接競爭，還將面臨中海油海油工程等一系列國有海油工程巨頭的強(qiáng)有力競爭，存在被對手搶占市場的風(fēng)險。
    資料顯示，2013~2015年博邁科毛利率為24.92%、24.91%和21.71%，呈下降趨勢，且與國內(nèi)領(lǐng)先同行差距較大。記者注意到，中海油海油工程公司同期的毛利率分別為23.48%、32.06%、30.74%，顯著高于博邁科。