事件
中海集運(yùn)披露以1.36億/艘的價格向韓國現(xiàn)代船廠訂購5艘18400TEU 船舶，合同總價款6.83億美元，合42.5億人民幣，該批船舶預(yù)計于2014年11月-2015年3月陸續(xù)交付。目前中海是繼馬士基之后全球第二家正式下訂18000TEU 型船舶的公司。
評論
訂單分析：1、歐線已邁入10000TEU+時代，主流公司船型未來將進(jìn)一步升級為13000TEU+，訂購行為說明中海未來仍會將歐線作為主戰(zhàn)場，8艘10000TEU(2013年10月-2014年底交付)、8艘14400TEU 和5艘18400TEU 船舶的配置將基本滿足未來幾年歐線大型化的發(fā)展趨勢；2、把握低價造船，鎖定船舶長期成本，中海本次訂單造價約為1.36億/艘，較馬士基11年1.9億的造價下降了28.4%，若假設(shè)造船使用70%的融資杠桿，單艘船每年將節(jié)約360萬美金左右的成本。3、中海目前有6艘14400TEU 船舶投入遠(yuǎn)東-歐洲的合作航線AEX7線運(yùn)營。由于船型較大，獨(dú)立運(yùn)營攬活壓力較重，中海主要是通過合作航線、換倉來運(yùn)營AEX7線的大船。由于合作伙伴都已擁有或擬訂購15000TEU+的船舶，中海此番訂購一定程度也是從船型上保障未來合作的基礎(chǔ)，預(yù)計公司會繼續(xù)以合作、換倉的方式運(yùn)營上述18400TEU 船舶。
合同條款較為優(yōu)惠，財務(wù)開支逐步提高：1、公司本次訂購船舶的支付條款為10%、10%、10%和70%，交付日期初定為14年11月至15年3月，具體交付時間應(yīng)當(dāng)可根據(jù)市場情況有所浮動，我們推測公司仍將采用美金(人民幣升值)銀團(tuán)貸款的方式進(jìn)行融資，貸款比重約為6-7成。2、連同公司即將交付的8艘10000TEU 船舶的財務(wù)成本，公司13-14年造船資本開支預(yù)計為30-35億/年，公司目前持有現(xiàn)金約80億，資產(chǎn)負(fù)債率47%，處于行業(yè)較低水平，將能滿足造船的資本開支，但航運(yùn)業(yè)目前仍處于去產(chǎn)能階段，公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況短期難以大幅改善，未來公司資產(chǎn)負(fù)債率可能逐步攀升至60%的水平，財務(wù)支出也將進(jìn)一步增加。
經(jīng)營杠桿增加，歐線依存度進(jìn)一步加大：未來公司財務(wù)和經(jīng)營杠桿進(jìn)一步增加，業(yè)績相對于市場運(yùn)價的彈性也將逐步增強(qiáng)。我們曾在2季度策略中提到“集運(yùn)未來的運(yùn)價彈性將主要取決于歐線”，而大船交付無疑使得中海集運(yùn)未來在歐線的資產(chǎn)比重逐步增加，公司業(yè)績表現(xiàn)取決于歐線的因素越來越大。 |
